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力生制药:受益普药市场扩容,搭建化药产业平台

发布时间:2010-04-08    研究机构:湘财证券

降压药吲达帕胺片市场占有率第一:公司能生产20 多个类别药品,绝大多数进入国家医保目录。主导产品是吲达帕胺片,其营收占比达到41.57%。在同类产品市场中,公司“寿比山”牌吲达帕胺片市场占有率为76.32%,位列第一。

其他主要产品还有伊曲康唑胶囊、氨酚咖匹林、复方甘草片,这些产品生产厂家较多,竞争激烈。生化制药是另一利润来源,公司控股52%,主要生产氢化可的松琥珀酸钠和肝素钠。公司拥有氢化可的松琥珀酸钠水相成盐技术,较普通制备方法,生产成本显著降低,但没有专利保护。可的松琥珀酸钠作为激素类药物需求稳定,增长明确。

医药业务增长缓慢,毛利率逐步下滑:医药业务增长主要依靠吲达帕胺片每年15%的增长,各类产品毛利率都呈现下滑态势。08、09 年主营收入较快增长,这是由于力生置业房地产收入确认。随着公司退出房地产领域,未来房地产收入将减少。

募集资金投向原料药、制剂生产和48%生化制药股权收购:利用募集资金收购天津医药集团持有48%生化制药股权,使其成为公司全资子公司,能带来500多万元利润。新冠原料药项目主要生产抗病毒药拉米夫定、恩曲他滨、奈韦拉平和愈创木酚甘油醚,这些产品有一定市场前景。原料药和制剂项目的建设期为一年,预计至少到明年下半年才能投产。

期间费用率逐年降低:近几年公司三项费用率都有不同幅度下降,且与同类医药企业相比,销售费用率较低。未来随着原料药项目投产,销售费用率还有进一步下降的空间。

投资建议:我们预测力生制药(002393)2010年、2011年、2012年EPS分别为0.94元、1.13元、1.38元。公司拥有112个进入国家医保目录的产品,未来将极大受益于医保覆盖面扩大。我们以已上市的相关医药类上市公司作为对比,这些企业对应2010 年动态市盈率为38.95 倍,力生制药的估值应与之基本一致。根据目前市场状况,我们给予公司2010年动态市盈率39-42倍,力生制药的合理价值区间为36.66-39.48元。

风险因素:化工原材料涨价;募投项目投产晚于预期

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